中牧股份:业绩下滑,期待新产品上市打开公司增长空间!

事件:8月27日,公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入15.14亿元,同比下降13.71%;归属于上市公司股东的净利润1.14亿元,同比下降14.38%。

我们的分析和判断:

事件:10月15日,公司公布第一期股票期权激励计划草案,拟向273位激励对象授予
796.6万份股票期权,约占总股本1.85%,每股期权可在有效期内以19.86元/股的行权价格购买1股公司股票,以2016年业绩为基数,2018-2020年净利润复合增长率均不低于6%、2018-2020年净资产收益率不低于8.3%、8.6%、9%,且上述指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分位值,且ΔEVA
大于零。

    我们的分析和判断:

    1、业绩略有下滑,疫苗收入恢复增长。根据公司2017
年半年报,业绩同比略有下滑,其中疫苗及生猪养殖是抵消业绩下滑的主动力。

    我们的分析和判断:

    1.
受招采政策变动影响,公司业绩出现下滑。根据公司公告,报告期内,受到招采苗政策变动及公司缩减贸易规模的影响,公司营业收入出现下滑。报告期内公司有效控制生产成本,实现毛利率29.98%,同比上升了2.34pct;但公司费用率上升明显:管理费用率10.59%,同比上升了1.05pct,销售费用率10.97%,同比上升了0.93pct,受到报告期内费用率同比上升,报告期内公司净利率8.18%,同比上升了0.49pct,基本与去年持平,报告期内利润下滑主要由公司营业收入造成。

    分产品看,1)饲料:2017 年上半年实现营业收入11.04
亿元,同比减少2.23%;毛利率12.81%,同比下降2.23pct。

    1.
股票期权绑定核心成员利益,有望推动公司业绩增长。本次激励计划覆盖激励对象273人,包括公司董事、高级管理人员,中层技术人员及核心技术(业务)骨干,行权条件与净利润增速、净资产收益率、行业水平等条件挂钩,此次大范围的股权授予计划,将管理层利益、核心技术人员利益与公司发展绑定,有望改善公司经营效率、形成合力促进公司业绩增长。

    分产品看:

    2)农产品加工:2017 年上半年实现营业收入5.3
亿元,同比增长30.28%;毛利率3.95%,同比下降3.21pct。

    2.
口蹄疫市场苗产能释放,有望成为新增长点。公司过去几年发展一直受制于产能不足和口蹄疫技术限制,随着募投项目的逐步投产,将为公司打开成长空间。据公司公告及我们测算,扩产后口蹄疫产能提升50%以上,非口蹄疫提高20%以上,饲料产能大幅扩张。同时公司口蹄疫悬浮培养技术,浓缩、纯化等工艺逐步成熟,有望打开口蹄疫新渠道,成为公司新增长点。

   
1)生物制品:报告期内实现营业收入4.93亿元,同比下降9.11%;毛利率50.33%,同比下降4.38pct。

    3)兽药:2017 年上半年实现营业收入2.66
亿元,同比增长13.22%;毛利率70.8%,同比上升8.2pct4)生猪养殖:2017
年上半年实现营业收入1.02
亿元,同比增长57.67%,主要受益于公司上半年生猪出栏量大幅上升:根据公司公告,上半年生猪累计销售13.95
万头,同比增长26.68%;毛利率49.94%,同比上升19.2pct。

    3.
新产品预计陆续上市,有望打开公司成长空间。根据16年年报,报告期内,公司获得新兽药证书9个,包括伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)、牛口蹄疫O
型、亚洲1型二价合成肽疫苗(多肽0501+0601),新-支-流-法四联灭活疫苗等;获得26个新兽药批准文号,包括猪支原体肺炎灭活疫苗(DJ-166株)、猪流感病毒
H1N1亚型灭活疫苗(TJ
株)、重组禽流感病毒H5亚型二价灭活疫苗(Re-6株+Re-8株)等,其中猪伪狂犬耐热保护剂活疫苗(HB-2000株)及高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗在报告期内已开始销售。公司拥有大量新产品储备,预计17年新产品将陆续上市,有望打开公司成长新空间!

   
2)兽药:报告期内实现营业收入3.84亿元,同比上升21.55%;毛利率32.5%,同比下降0.94pct。

    5)屠宰加工及肉制品销售:2017 年上半年实现营业收入2.51
亿元,同比下降11.23%;毛利率29.98%,同比下降3.06pct。

   
投资建议:预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润3.66/4.44/5.64亿元,对应EPS
分别为0.85/1.03/1.31元。我们维持“买入-A”评级,6个月目标价25元。

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